Распадскую поддержит «бычий» тренд на сырьевых площадках

Александр Осин, аналитик управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс»:

Добыча Распадской рядового угля в первом полугодии составила 5,1 млн тонн, снизившись на 29% г/г. За второй квартал показатель сократился на 28,5% кв/кв и на 34,5% г/г, до 2, 112 млн тонн.  Максимальный спад пришелся на период так называемых нерабочих дней в апреле. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата на внутреннем рынке за отчетный период упали на 31% г/г, а экспортные обвалились на 47% г/г.

Сокращение производства объясняется решением менеджмента о приостановить добычу профицитного угля марки ГЖ semi-soft coking coal на «Разрезе Распадский» с мая. Часть освободившейся техники была переброшена на участок открытой добычи шахты «Распадская-Коксовая» для наращивания производства востребованного внутренним рынком угля премиальной марки ОС hard coking coal. Добыча коксующихся углей этой марки на участке открытых горных работ шахты «Распадская-Коксовая» увеличилась на 9% кв/кв. Остальные площадки компании работали в штатном режиме.

Во втором квартале суммарные объемы реализации угольного концентрата компании выросли на 9% кв/кв. Объем продаж на внутреннем рынке увеличился на 28% кв/кв. Увеличилась отгрузка и на предприятия ЕВРАЗа и для сторонних потребителей. Продажи на экспортные направления выросли на 2% кв/кв. В отчетном периоде средневзвешенная цена реализации концентрата повысилась на 5% кв/кв.  

В последние месяцы цены на уголь, ЖРС и сталь восстановились до уровней 2019 года и даже превысили их. С учетом складывающейся конъюнктуры при постепенном восстановлении экономики мы прогнозируем рост цены на уголь на 15% в рублевом эквиваленте по итогам 2020-го. Выручку  и чистую прибыль Распадской на конец года оцениваем в 60 млрд и 15 млрд руб. При этом ожидаем снижения чистой маржи.

Компания в прошлом году возобновила выплату дивидендов. Мы предполагаем, что по итогам года держатели бумаг Распадской получат 5,4 руб. на акцию. Компания существенно недооценена к аналогам. Справедливая стоимость бизнеса может быть повышена с учетом наметившейся переоценки с повышением справедливых глобальных ценовых уровней сырьевого сегмента в условиях планируемой правительством программы роста добычи угля в РФ с 440 млн до 550-670 млн тонн, или на 1,5-2,5% г/г. 

Долгосрочные риски для Распадской связаны реализацией в нашей стране обязательств, взятых в рамках Парижского протокола об изменении климата. Сохраняются и повышенные отраслевые производственные риск. С этим связан 30%-й дисконт оценочной стоимости компании в рамках наших расчетов. Тем не менее с улучшением ценовой конъюнктуры в ближайшие годы при стабильном росте добычи мы считаем возможным снижение данного дисконта.

Таргет по акции Распадской на конец 2020 года — 133,34 руб. Риски прогноза связаны с потенциальным усилением негативного нерыночного, в частности санкционного, давления на производителей, а также с повторной волной пандемии коронавируса.

Долгосрочные оценки справедливой стоимости компании на основании модели дисконтированных потоков пересматриваются.